第(5/24)节 批评，贝克认为联

    邦德国这样做违法了国际协调政策，并表示这样是无法确保美元的稳定。贝克的

    这一讲话引发了证券市场的恐慌，投资者开始在股票市场和股票期货市场抛空，

    引发10月19日的股市崩盘。

    面对昨夜华尔街股市的崩溃，美元大幅度贬值，日本金融政策当局立即作出

    反应：政府托市，通过稳定日本股票市场推动美国股票市场的稳定。为此，日本

    金融、证券和保险的政府主管部门大藏省官员向日本四大证券公司表达了希望他

    们立即出面大规模买进股票护盘的意向，四大证券公司在第二天日本股市开

    22-02-25

    盘后立即大量买进，虽然没有挡住如潮水般的抛盘，但是却极大地缓解了日经2

    25指数的跌幅。与美国、英国、法国和德国的股票市场相比，日本的股票市场

    跌幅最小。

    为了使股市迅速从「黑色星期一」的打击中恢复过来，大藏省放宽政策允许

    各种企业信托基金入市买卖股票，这些「救市政策」使日本股票市场很快从危机

    中走了出来，继续上涨。

    日本股票市场的良好表现稳定了美国投资者的信心，只要日本没问题，美国

    也就有救了。在「黑色星期一」的应急处理中，日本大藏省表现出的雷厉风行的

    做法，将日本对美元的极度重视深深地留在了全世界的印象中。日本这一做法等

    于告知天下，除继续支撑美元外，日本没有自己的货币政策。

    在80年代后半期，由于股票市场特别繁荣，日本企业通过发行股票筹集到

    大量的低成本资金。在80年代前半期，日本制造行业通过发行股票平均每年的

    筹资额为8000亿日元，到80年代后半期，股票筹资额逐年上升，1989

    年达到50000亿日元。

    同时，公司债券的发行量也不断增加，这些债券大都以可转换债券方式发行，

    或者通过附带认股权证使得债券的融资成本非常低。在股票市场牛市时期，发行

    可转化债券或附带认股权证的债券可以大大地降低融资成本。由于证券融资成本

    低，导致日本制造企业在80年代明显偏好通过证券市场融资。

    从这个角度来说，日本股票市场的长期熊市对提高美国企业的竞争力是有好

    处的。美国对日本股票在80年代后半期的非理性上涨感到十分不满，日本股票

    连续四年持续上涨使日本企业的国内和国际证券融资的成本非常低。

    1989年秋天，美国和日本为解决两国贸易长期发展不平衡的问题，在布

    什总统的提议下，美日两国就美日经济结构问题进行磋商。面对扶摇直上的日本

    股票市场，美国在1990年强烈批评日本股市由来已久的封闭交易和企业集团

    内部或同一行业内各企业相互持股的做法，要求日本企业改变相互持股的做法，

    并向日本提出具体要求：（1）将日本的银行持股标准由5降低到2；（2）

    取消综合商社不得持有制造业企业股份的限制；（3）强化子公司持有母公司股

    份的限制。

    美国政府的这一招隐藏无限杀机，直指日本股票市场长期上涨动力来源。各

    公司相互持股是日本股票市场的主要特点，也是维持日本股票长期上涨的原因之

    一。如果日本采纳美国的要求放弃企业相互持股这一做法，将使进入市场流通的

    股票急剧增加，股价会因此大幅度下跌。

    在日本，企业间相互持有的股票一般都是长期持有，不会因股价涨跌而轻易

    抛出，因此，企业间相互持有的股票一般情况下是不上市流通的。

    特别是要求日本的银行减持企业股票的要求十分险恶。在日本，银行持有大

    量的股票，并且一旦持有都是长期持有，不会轻易抛出。经过长期的大牛市，银

    行所持股票的盈利非常巨大，一旦银行抛售股票，日本股票市场必然崩盘。

    美国的这一要求足以导致日本股票市场的大幅度下跌。在1990年上半年，

    美国的这些要求频繁出现于日本各大主要经济类媒体的头版头条上，给日本股市

    带来了压力。美国通过美日经济结构问题会议发布的这些信息，使日本投资者理

    解到原来美国不希望日本股市长期居高不下，投资者持股信心开始动摇，有些对

    日美政策敏锐的投资者开始抛出股票，股市出现下跌，而后演变成恐慌性出逃，

    现在日本股市就正处于暴跌之中，尽管有政府在护盘，不过相信国际金融机构
第(5/24)节